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聯系人: 孫經理
防御型凸現：前3季度⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，白酒行業實現營業收益563.45億元♀☿☼☀☁☂☄，同比增長46.88%☾☽❄☃；利潤總額256.31億元❣❦❧♡۵，同比增長55.38%⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾。而食品飲料行業和全部A股的營業收益增速為25.32%和26.99%♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，利潤總額增速為39.66%和20.36%❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣。 昨年同期⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，白酒行業營業收益☾☽❄☃、利潤總額增速為35.15%和31.96%❣❦❧♡۵，而食品飲料行業為25.67%和30.61%ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，全部A股為42.93%和41.86%⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾。實際上⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，白酒行業在經濟向下時①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，增長快過全部A股✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅。 一線企業營業收益☈⊙☉℃℉❅、利潤總額增速為48.14%和54.14%⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，同比添补10.86ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ、23.2個百分點㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂；二線企業為42.29%和65.9%♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，同比添补14.39웃유ღ♋♂、24.59個百分點✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴。「广大 酿酒设施 )
分季度來看㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，3季度增速放緩ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，但不能說明行業每况愈下：營業效益增速在1⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺、2⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾、3季度為49.01%☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；、51.14%和40.59%ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，利潤總額分別為50.97%ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ、70.05%和46.71%☾☽❄☃。3季度增速放緩ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，我們認為主要理由在于一是上半年❣❦❧♡۵，提價預期導致經銷商大批囤貨⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，為了理順銷售渠道❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，部门白酒企業在三季度主動控量①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯；二是投資凈利润在三季度着落208.76%✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，在利潤總額中所占比重減少3.76個百分點♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃。 二線企業表現明顯✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅。一線企業營業效益增速分別為48.06%☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；、52.34%和44.36%☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；；利潤總額增速為46.87%⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯、66.54%和50.88%㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。二線企業營業效益增速為52.09%✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴、46.32%和26.04%⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾；利潤總額增速為79.35%⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓、112.41%和11.21%⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓。
盈余本领不斷提高：提價和產品結構調整使得白酒行業毛利率處于上升通道☈⊙☉℃℉❅，前3季度為70.64%☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，同比增加0.58百分點⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，个中一線企業為71.8%㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，同比減少0.64個百分點⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ；二線企業為66.19%①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，同比增加4.81百分點웃유ღ♋♂。 期間費用控制不錯ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ。由于現金流富足❣❦❧♡۵，財務費用率持續為負ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，前3季度為-0.92%㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，同比減少0.3個百分點☾☽❄☃。銷售費用率和管理費用率以年為周期♀☿☼☀☁☂☄，單季度環比上升ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，但總體下落⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，前3季度為9.36%和7.16%❣❦❧♡۵，同比減少0.72㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦、1.29個百分點⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓。一線企業銷售費用率總體下落ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，而二線企業必要進行品牌建設⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，在宣傳和銷售渠道建設上⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，投入大㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，銷售費用率保持上升趨勢⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，但管理費用率向一線企業靠攏ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ。 銷售凈利率以年為周期ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，單季度環比下落❣❦❧♡۵，但總體上升✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，前3季度為33.97%㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，同比增加1.65個百分點⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，个中一線企業為38.27%⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，同比增加1.26個百分點⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓；二線企業為17.59%♀☿☼☀☁☂☄，同比增加2.42個百分點①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯。 現金流充足：由于預收賬款增長快過營業效益♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，銷售商品ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ、供给勞務收到的現金/營業效益總體上升♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，前3季度為121.5%웃유ღ♋♂，同比增加3.05個百分點♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，个中一線企業為125.82%㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，同比增加4.81個百分點☾☽❄☃；二線企業為105.1%♀☿☼☀☁☂☄，同比減少4.01個百分點✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥。（ 酿酒设施 ）
看多：2季度以來ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，白酒行業上漲24.28%☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，跑贏大盤31.64個百分點㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉；3季度⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，基金超配食物飲料行業5.76個百分點❣❦❧♡۵，與1✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴、2季度相比⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，补充2.17✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅、1.55個百分點㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦。確定性增長是看多的主要原因㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，維持“推薦”投資評級㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，看好貴州茅臺☾☽❄☃、瀘州老窖♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃、酒鬼酒✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥、洋河股份ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ、五糧液ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ、山西汾酒㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂、古井貢酒和金種子酒☈⊙☉℃℉❅。
股價催化劑：通脹觸頂⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，且春節即來臨✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，白酒行業新一輪漲價潮可能再現①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯。